Segertåget för Biogaias probiotiska droppar fortsätter i oförminskad takt. Vinsten i stort sett dubblades under tredje kvartalet med lite extra draghjälp från Nestlé.

Probiotikabolaget Biogaias vinst efter skatt ökade till 15,6 Mkr under tredje kvartalet, en ökning med 95 procent. Ser man till rörelseresultatet steg det med smått fenomenala 160 procent! Fler distributionsavtal i kombination med stora volymer till bolagets distributionspartner Nestlé ligger bakom den fina utvecklingen. Rapporten för tredje kvartalet är på flera sätt ett styrkebesked från bolaget. Visst sjunker marginalerna jämfört med andra kvartalet, men det senare är säsongsmässigt mycket starkt och jämför man istället historiskt med tredje kvartalet i fjol så är förbättringen avsevärd. Ser man till hur det såg ut för ett år sedan så ökade omsättningen med 25 procent och rörelseresultatet med 39 procent. Trots stigande omsättning och allt svårare jämförelsetal så ökar alltså tillväxttakten.

Men det är inte bara de konstaterade siffrorna som är bra. Det finns även en del i rapporten som talar för en fortsatt fin utveckling. Det gäller framför allt avtalet med Nestlé. Samarbetsavtal är ofta att likna vid optioner: de kan ge fin utdelning men det är inte bindande, något som Biogaias branschkollega Probi fått erfara i samarbetet med Danone som länge vilat på hanen vad gäller Probis preparat. Men för Biogaia har alltså avtalet resulterat i fina orders, vilket är förtroendeingivande.

Vi har länge varit positiva till aktien och haft köp sedan 2008 med undantag för våren 2010 och nu under sommaren. Då sänkte vi till avvakta kring en kurs på 150 kronor, med hänvisning till motvind i valuta och att vi trodde på ett rörelseresultat kring 100 Mkr samt även en risk i form av dåligt nyhetsflöde kring, inte bolaget, men väl branschen. Här har bolaget glädjande nog lyckats vederlägga farhågorna på flera punkter.

Givet den fina tillväxttrenden kan Biogaia kanske nå 90 Mkr i omsättning för fjärde kvartalet och med en rörelsemarginal kring 33-34 procent skulle det ge 30 Mkr i rörelseresultat, eller 110 Mkr för helåret. För ett halvår sedan så trodde vi att det fanns en chans att nå 100 Mkr, men att det var relativt optimistiskt räknat. Så när det nu ser ut att bolaget faktiskt kan slå den kalkylen är det ett styrkebesked. Faktum kvarstår att värderingen ser hög ut med ett p/e-tal över 30. Men hur ska man värdera ett bolag som dubblar vinsten? Om man antar att omsättningstillväxten står sig kring 40 procent och rörelsemarginalen stiger, med hjälp av skalfördelar, till 36-37 procent, kan Biogaia göra ett rörelseresultat i häradet 160 Mkr nästa år, motsvarande knappa 7 kronor per aktie. Aktien har handlats i ett intervall kring just 30 gånger nästa års vinst de senaste åren (med spannet 25-33 gånger) och om de multiplarna står sig skulle aktien handlas kring 210 kronor nästa år. Biogaia slog våra förväntningar och med en tillväxt- och lönsamhetstrend som inte visar några tecken på avmattning utan tvärtom är i tilltagande trots allt ser det väldigt lovande ut för nästa år. Vi rekommenderar åter köp i Biogaia.

LARS FRICK